年初自ChatGPT问世以来，TMT板块持续霸屏，占据着市场的C位；但进入三季度后，金融地产等顺周期板块火力渐显，TMT热度不断下降，似有熄火之势，对于前期上车的投资者来说，买入不就遭遇大幅回调，这滋味是有些苦涩的。那么对于TMT板块来说，行情结束了吗？还是新的布局时机？

(资料图片)

我们先来聊聊回调这件事，对于板块震荡，我们可以从过往的数据中得到一些参考：

一、板块行情向来不是一蹴而就，而是波浪式上行

1、TMT逐渐确立自己行情主线的过程中，也并非一帆风顺

我们拉取今年TMT指数年初至今的走势图可以发现，指数在经历两波上涨行情时，同样也在4月中旬至5月中旬以及6月下旬至7月底出现过两次较大的震荡回调。

年初以来TMT指数历经两轮行情

数据来源：Wind，数据区间2023.1.1-2023.7.31

2、参考历史TMT牛市来看，大行情中每轮回撤幅度约为10%-15%

纵使是2013-2015年这一轮“波澜壮阔”的大牛市，在演绎过程中也经历了4次较为明显的回撤休整。兴业证券指出，从时间和空间上看，四轮回撤平均持续51.5天，最大回撤幅度平均为14.51%。而本次TMT指数两次最大撤回分别为11.27%、9.75%，其实整体幅度甚至还是小于之前的。（数据来源：wind，数据区间：2023/4/1-2023/5/31,2023/6/1-2023/7/31）

2013-2015 年的 TMT 板块四轮回撤梳理

二、历史上的TMT行情是如何演绎的？

我们再来看看过往历史上TMT的几轮行情是如何演绎的，也许从中我们能获得一些投资tips。

1、此前TMT行情上涨主要由估值贡献，正如2013-2015年TMT行情的第一阶段，未来板块或将进入业绩驱动阶段。

去年10月以来，TMT的上涨更多属于政策和事件驱动下的估值和情绪修复，这类似于13-15年TMT板块行情的第一阶段，行情上涨主要来自估值贡献。借鉴历史行情，往后看或将进入基本面驱动的阶段，而中报前后正是基本面数据验证的窗口期。

2、产业趋势是TMT行情的根本驱动，当前周期位置或仍处于起步阶段

2013-2015年TMT牛市行情的根本驱动是移动互联网带来的新一轮科技革命。当下正在迎来以数字经济为核心的新一轮科技革命，覆盖全TMT板块。相比于2013-2015在移动互联网产业周期所处的位置，当下可能仍处于新一轮周期起点。

3、业绩支撑行情行稳致远，待到估值与业绩双升阶段，果实或最丰硕

尽管TMT行情初期估值扩张为主，但业绩兑现才能支撑行情行稳致远。回首上轮TMT大牛市，“拔估值”之后陆续披露的中观和财报数据验证了TMT板块的高景气，TMT板块迎来“戴维斯双击”，成为彼时市场的最强主线，也是超额收益最为显著的阶段。

三、后市行情如何观察展望？

1、数字经济建设的战略和技术意义

政策维度上，数字经济是扩内需和供给侧改革的结合点，政策支持力度大。技术维度上，ChatGPT标志着人工智能技术或进入加速落地阶段。尽管目前国内相关公司业绩的释放还需时间，但海外映射已率先出现。上半年是AI大模型密集推出的时间段，而到下半年，越来越多的AI应用将落地，处于上游国内“卖铲人”地位的算力服务商、数据中心、冷液服务器以及下游垂直应用领域等均有可能迎来订单或者业绩的逐步兑现。

2、从业绩的角度来看，预计业绩的良好表现将支撑TMT行情

根据Wind分析师一致预期，2023年-2025年归母净利润同比增长率分别为28.27%、24.14%和17.10%未来几年TMT行业盈利水平预计将出现较高速增长。良好的业绩表现将成为未来行情的有力支撑。

3、截至7月31日，万得TMT指数市盈率为39.96倍，处于近十年18.87%分位，TMT行业估值或仍具有一定吸引力

数据来源：Wind，数据区间2013.8.1-2023.7.31

近期受益于政策预期升温和投资者信心回升, 金融地产等顺周期板块崛起，明显优于此前火热烫手的TMT。但我们相信TMT暂时的“冷却”，不代表未来失去强劲势头。TMT板块在一定程度上再次进入布局期，但需观察技术的落地情况，静待新增催化因素的兑现。

正如中欧逆向投资捕手许文星二季报里所提到：“我们继续对生成式人工智能产业的快速发展和演进保持持续跟踪研究，积极关注其中在企业级应用和消费者应用领域的实际落地和迭代。”

当时代的大潮乘风破浪而来，我们既要直挂云帆、顺势而为，学会踏浪而行，又要保持冷静，在奔涌中保有理性。

（文章来源：中欧基金）